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发布时间:2019-03-23 07:04:29
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A跏坑嗌先沃初,市场原本对其没有太多期待b♀♀‖毕竟前任殷鉴不远,新任更应稳租♀♀≈当头。但三年来,刘士余所斥♀♀⌒担的责任和改革的勇气是出♀♀∪艘饬系摹K一路在舆♀♀÷畚;中前,取得了一些可肉♀♀ˇ可点的成绩。他一手通过强♀♀〖喙埽打击市场各种乱象,同时顶♀♀∽〕彼般的谩骂恢复IPO发,疏通了悬在A♀♀」赏范ザ嗍钡摹把呷湖”;一手完善市场各肘♀♀≈基本制度,为A股走向开放奠定了坚实基础♀♀♀。中国资本市场沉疴已久,故更需大担当去“题♀♀∞骨疗伤“以“正本清源”。♀♀∏考喙芑故谐∏迕髦ぜ嗷崛称中国证券监督光♀♀≤理委员会,监督更在管理之♀♀∏啊<喽奖揪褪翘庵杏τ兄义,但是刘士余之前,测♀♀、未有哪任证监会主席把监督和监♀♀」艽蛟斐勺约喝文谧钪匾的标签。与国外成熟♀♀∽时臼谐∠喽缘ヒ坏墓δ懿煌,在不同的历史时期,中♀♀」的股市总是被赋予不同♀♀〉氖姑。诞生之初,中国的资本市场的使命是♀♀♀“为国企脱困”,鉴于这样的定位,直到今天b♀♀‖国企及其控股资本都在市场中占据重♀♀∫位置。而数十年的发展,♀♀∈谐±锏生出无数的利益体,其中利益关系盘根粹♀♀№节。因此敢于监管必然会触♀♀《很多利益集团,唯因其难才更需要改革者的勇气。♀♀2016年3月,刘士余上任1月肘♀♀‘后就在当年“两会”上提出“依♀♀》监管,从严监管,全面尖♀♀∴管”12字,为其之后的监管道路定下了基调。粹♀♀∷后,刘士余每年新年伊始都会去稽查系统进调研,强调扳♀♀⊙稽查队伍打造成为保护投资者合法权益的“赦♀♀●盾”。刘士余执掌证监会以来,监管愈发敢于亮剑、题♀♀→面无私,几乎市场上所有参♀♀∮胫魈宓奈シㄎス嫖都被严厉惩戒。有数据为证♀♀。2016年证监会作出政处罚决定218件,罚没款光♀♀〔计42.83亿元,同比增长288%,市场禁入38肉♀♀∷。2017年证监会作出政处罚决定224件,罚没款金♀♀《74.79亿元,同比增长74.♀♀74%,市场禁入44人。2018年证监会作出政处罚决垛♀♀〃310件,罚没款金额106.41亿元,同比增长42.♀♀28%,市场禁入50人。作为对比,2004-2014年♀♀∈年间,证监会涉及罚没款金额总额测♀♀』过36亿左右。以2014年为例,当年证监会罚没库♀♀☆金额总计不过4.68亿。♀♀2015年因为大牛市的缘故,罚没金额♀♀》讲庞兴上升,当年罚没总额约11♀♀.04亿。曾几何时,A股等同于绞肉机,处于市场生态菱♀♀〈底端的散户被无情绞杀,巨♀♀《畈聘辉谑谐〉纳降间烩♀♀∫飞烟灭,而在这场“绞赦♀♀””运动中,部分热衷投烩♀♀→的上市公司、游资、甚肘♀♀×是中介机构,都是“受益者”♀♀♀。不过,强监管下的刘士余时代,这♀♀⌒┤说娜兆硬⒉缓霉。刘士余任内,对上市公蒜♀♀【的欺诈发、信息披露违法、♀♀∥ス婧颓宀旨醭帧⒑鲇剖解♀♀≈刈榈戎前“惯用招数”都进了严厉♀♀〔榇Α⒍浴10送30”高送转方案、和常年♀♀〔环趾斓仁谐∠肿词盗诵鹿妗6且他任♀♀∧冢强制退市7家公司,分扁♀♀○是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新♀♀《纪恕⑼耸胁┰。不仅如此,他一手打“妖精”,维护租♀♀∈本市场秩序;一手管游资,重拳出烩♀♀△市场上操纵股价和内幕交易的为;他还砚♀♀∠格打击了部分私募基金“老♀♀∈蟛帧钡任。与此同时,刘士余监管的触角还伸向♀♀×耸谐≈薪楹痛右等嗽薄2018年,证监会查处中介机构违♀♀》类案件13起、查处从业人员违法违规案件24起。b♀♀〃具体全面监管措施详见文末【后续】)强监管的背♀♀『笫橇跏坑喑惺茏爬醋陨舷碌木薮笱沽♀♀ˇ,顶着压力“去沉疴”是需要勇气和担当的♀♀ 6杂谑谐》椒矫婷娴闹室♀♀∩,刘士余说:“忠言逆耳♀♀±于,甚至有可能在某一个特定的时点、特定♀♀〉陌讣、特定的场合,证监会党委♀♀『臀冶救嘶嵋蛭某件事儿掉几根羽毛,(但是)同保护广♀♀〈笾行⊥蹲收吆戏ㄈㄒ嬲庖惶齑蟮氖卤龋掉几根♀♀∮鹈又算什么呢?”谁也不能否认,刘士余治下的中♀♀」资本市场生态愈发公开公正、正本清源了♀♀ 2鸾IPO“堰塞湖”刘士余任上顶着压力测♀♀○解了IPO“堰塞湖”,但市场未必能充分理解其用心良库♀♀∴。华生教授2012年曾经写过一篇《A股市场的假问题♀♀∮胝嫖侍狻贰T谡馄文章中,华生♀♀〗淌谥赋龉墒械兔允A股的假问题,股尖♀♀≯扭曲结构高估才是真问题。华生教授肉♀♀∠为,如果下跌是股市垛♀♀≡经济下的反映,这是股♀♀∈锌始发挥经济晴雨表功能的表现。这一点并非♀♀』凳路炊值得欢迎。它也意味着只要经尖♀♀∶出现回稳上升的信号,股殊♀♀⌒必然也会回暖。而证券市场本身的制度和政策♀♀∪毕荩才是真正要认真对待的。彼时A股在市场极度低迷♀♀∈保上市企业排队还越来越长,同时垃圾股往往扁♀♀∪绩优股更受追逐吹捧,老股东套现绵绵不锯♀♀▲。以上现象本质上就是股价扭曲结构高估下的供♀♀∏笫Ш狻A股价格过高导致供过♀♀∮谇螅于是靠控制供给和排长队来勉力♀♀∥持秩序。同时因为管制,IPO赔♀♀∨队越排越长,A股直接融资殊♀♀⌒场的功能丧失,同时场内因吴♀♀―高估导致壳资源炒作和重组内幕交♀♀∫茁沤不止,市场的定价机制和配置光♀♀ˇ能进一步失灵,一二级市场价差也使♀♀±瞎啥不断套现。言之,彼时A股问题的核心就在于IPO♀♀ 把呷湖”,管制的存在是为了应对短时间碘♀♀∧下跌压力,但是其存在却在方方面面扭曲了市场机制,♀♀≡斐闪烁大的结构性问题。因此,解决IP♀♀O“堰塞湖”是A股定位正常化的题眼,只有加大供给,严♀♀「裆蠛耍放手让好企业♀♀∩鲜校市场才会校正估值扭曲♀♀。A股才会回到良性的发展轨道上。刘士余上任之际,♀♀2015年7月-2015年11月IPO因为股zai已锯♀♀…连停4个月,相关问题并未得到解决,甚至愈发♀♀⊙现亍R环矫媸嵌级市♀♀〕《价功能几乎丧失,2016年2月,A股光♀♀±值50倍以上PE的个股这♀♀〖比高达65%。50倍以上的PE预示着靠盈♀♀±回本需要50年以上,很明显这类公司的投资骡♀♀∵辑早就脱离估值,通常都是靠主题、概念,讲故事♀♀ R簿褪撬担A股有一半以上公司不看估值。另♀♀∫环矫媸IPO“堰塞湖”继续变大,IPO♀♀≡谏笃笠凳量在2016年6月♀♀〉状锏895家。对于IPO堰塞湖问题,刘士余开出的意♀♀々方:一是坚持新股发常态♀♀』的前提下控制IPO节奏,二是重视对赦♀♀∠市公司发股票质量的审查。在2017年2月10肉♀♀≌的监管工作会议上,刘士余谈到:要用2-3年时间解决IP♀♀O堰塞湖,股指稳定和融资力度不拟♀♀≤对立,没有IPO数量的提升,资本市场一些丑♀♀《裣窒竽岩源痈本上解决♀♀ S氪送时,刘士余也反复强调♀♀∫做好上市公司发股票的质量审查,要抑制差的上市公蒜♀♀【融资能力,不能让差的公司在市场上“吸血”,意♀♀―让好的公司能融到资。但是这两点其实都不容易♀♀♀。第一,对普通股民来说,I♀♀PO供求关系的理论简单易♀♀《,因此在很多人心中I♀♀PO就是大盘下跌的理由,从而间接导致了自赦♀♀№的亏损。相关质疑在2017年5月经济学家韩♀♀≈竟对刘士余的公开批评中更是达♀♀〉搅烁叱薄5诙,严格的IP♀♀O审核让许多没有过审的企业和辅导券商颇有微词。但殊♀♀∏面对普通股民、部分经♀♀〖醚Ъ摇⒛馍鲜泄司和辅导券商的压力,刘士余意♀♀∴顶住压力,坚持新股发常态化和砚♀♀∠格的IPO审核。刘士余任期内曾多次表态♀♀〔换嵬V剐鹿煞,证监会坚持每周批准衡♀♀∠格企业上市,期间会依据市场情况改变发节奏和规模(2♀♀018年因市场低迷IPO规模和数量解♀♀∠2017年均下降),但坚持发新股这一点并没有因♀♀∥指数波动而发生变化。与此同时,柒♀♀◇业IPO过会率大幅下降,♀♀∩鲜衅笠挡莆裰柿棵飨蕴岣摺J锯♀♀≥显示刘士余任内A股共发上市新股774只♀♀。且IPO过会率大幅下降,从以往的90%通过率下降肘♀♀×58.7%。同时IPO堰塞湖问题基本解决,截至2♀♀019年1月24日,排队企意♀♀〉降至277家。符合条件碘♀♀∧IPO企业审核周期由过去♀♀3年以上大幅缩短至1年以内。IPO堰塞湖问题的解锯♀♀■对A股有重大意义:第一,股市定位正常化,A光♀♀∩恢复企业直接融资市场功能。以♀♀2017年为例,当年全年共438家♀♀∑笠低瓿墒追⑸旯海融资♀♀2300亿元。第二,市场快♀♀∷俪銮澹A股逐渐恢复市场定价和配置功能♀♀。壳股和垃圾股炒作基本销声匿迹。市场导向从♀♀〕醋髦鸾プ变为价值投资,2017年更是白马蓝♀♀〕锕傻募壑低蹲蚀竽辍M晟谱时臼♀♀⌒场基础制度刘士余任内,证监会在大小非减持♀♀ ⑵笠低8磁啤⒐煞莼毓骸⒏咚妥和退殊♀♀⌒等基础制度层面进了诸♀♀《嘣霾梗各类新规不断修订♀♀ ⑼晟啤⒎⒉肌V刈樾骡♀♀」妫2016年5月,证监会斥♀♀■手叫停上市公司跨界重组,中概股烩♀♀∝归、互联网金融、游戏、影视、VR业的重组、再融♀♀∽示受到影响。接着当年6月17日,肘♀♀・监会发布了《上市公司重大资产重租♀♀¢管理办法》的公开征求意见稿,♀♀∠富关于上市公司“控肘♀♀∑权变更”的认定标准、取消肘♀♀∝组上市的配套融资、延长新入股东股份锁定期、严管中♀♀〗榛构等。当年9月9日,这一新规正式落地,被称租♀♀△“史上最严”重组规定♀♀ T偃谧市鹿妫2017年2月17日♀♀。证监会发布了《发监管问答关于引导规范上殊♀♀⌒公司融资为的监管要求》。同时对《上市♀♀」司非公开发股票实施细则》部分条文解♀♀▲了修订。二者双管齐下,直指近几年再融资过度引♀♀》⒌奶桌和乱象。减持锈♀♀÷规:2017年5月证监会发布了《上市公司股垛♀♀~、董监高减持股份的若干规定》。减持新规光♀♀℃定,减持上市公司非公开发股份的,在解禁后12个月♀♀∧诓坏贸过其持股量的5♀♀0%;通过大宗交易方式减持股份,在连续90♀♀∪漳诓坏贸过公司股份总数的2♀♀%,且受让方在受让后6个月内不得转让。新规遭♀♀≮保持现持股锁定期、减持殊♀♀↓量比例规范等相关制度规则不变的基础上b♀♀‖进一步规范股东减持股份为,避免集肘♀♀⌒、大幅、无序减持扰乱二♀♀〖妒谐≈刃颉⒊寤魍蹲收咝判摹V♀♀∈押新规:2018年1月12日,锯♀♀…中国证监会批准,证券♀♀∫敌会、沪深交易所分别会同中国证券碘♀♀∏记结算有限责任公司b♀♀‖发布了《股票质押式回购交易及登记♀♀〗崴阋滴癜旆ǎ2018年修订)♀♀ 罚并自2018年3月12日起正式实施。质押新规♀♀〕鎏ǖ哪康模是为了进一步锯♀♀≯焦股票质押回购业务封♀♀〓务实体经济定位、防控业务风险、规范业务遭♀♀∷作。信批新规:2018拟♀♀£4月24日证监会发布《公开发证券♀♀〉墓司信息披露编报规则第19号财务信息的更正及相关赔♀♀←露》(2018年修订),自公布之日起施。本♀♀〈涡薅┕岢挂孕畔⑴露为核心的监♀♀」芾砟睿针对现规则执中出现的问题测♀♀、结合新审计准则的变化,进一步完善财务信息更正碘♀♀∧信息披露监管要求,旨在提升市场主体财务信息披♀♀÷吨柿浚更好地满足投资者的信息需求。退市新规:2018♀♀∧11月16日深夜,沪深交易所正式发布《上市公司重大♀♀∥シㄇ恐仆耸惺凳┌旆ā罚并修订完善《股票上市规♀♀≡颉贰锻耸泄司重新上市实施办法》等♀♀」嬖颉M时,深交所宣布启动对长生生物重大违法氢♀♀】制退市机制。从此次新规发布的内容来看,退市♀♀≈贫取岸真格”,不仅前期提及的危害光♀♀~众安全的重大违法为需要退市,♀♀IPO造假、并购重组造假、年♀♀”ㄔ旒俚钠笠刀急幻魅方被退市。停复♀♀∨菩鹿妫2018年11月6日,证监会发布了《关于完善上♀♀∈泄司股票停复牌制度的指导意见》(意♀♀≡下简称《指导意见》)。针对上市公司随意停牌、长柒♀♀≮停牌等为,《指导意见》明确规定要压缩股票停牌期限b♀♀』超过期限长期不复牌的,证券交易所可以强肘♀♀∑复牌。回购新规:2018年11月10日,证监会接连出♀♀√两个政策:《发监管问答关于引♀♀〉脊娣渡鲜泄司融资为的监管要求》和《关于支持♀♀∩鲜泄司回购股份的意见》,意图解决或者缓解上市♀♀」司融资难问题,以及表态对上市公司♀♀』毓汗煞萁一步支持。高送转新规♀♀。2018年11月23日,沪深交易所发布《上市公司高扁♀♀∪例送转股份信息披露指意♀♀↓》。上交所表示,本次《糕♀♀∵送转指引》重点规范上市公蒜♀♀【高送转为,主要目的是服务实体经济,支斥♀♀≈上市公司专注主业,引导公司合理安♀♀∨磐蹲收呋乇ǚ绞剑依靠♀♀∮帕嫉囊导ㄎ引投资者,培育健康的价值投资文化♀♀♀。深交所称发布《高送转♀♀≈敢》是为了保护投资者的合法权益。刘♀♀∈坑嗳文冢各项新规不♀♀《贤瞥觯更加全面和严格的监管体系逐渐♀♀〗立起来,资本市场基础制度也更加完善。肘♀♀〉得注意的是,这些新规的出台亦是刘♀♀∈坑喽プ⊙沽ν瞥龅摹R酝b♀♀「磁菩鹿嫖例,MSCI在其发测♀♀〖的征询文件中就把A股停牌的任意锈♀♀≡作为需要重点解决的问题之一。2015年股zai期尖♀♀′千股为避免下跌选择停牌,棱♀♀↓如沪指在2015 年 7 月 ♀♀8 日当日下跌 6.97%,沪深两市跌停个股超过♀♀1300 只,而剩下的其他上市公司中有 131♀♀2 家以各种理由宣告停牌。千股停牌♀♀〗一步挤压市场流动性,♀♀∈窃斐墒谐〖绦下跌的重要原因。同时停♀♀∨浦贫茸魑股市的基础制度,因为其随意♀♀♀性导致二级市场的金融深度和创新都免♀♀』有底层支撑。以分级基金为例,因为部分♀♀∩鲜泄司长期停牌导致分级基金无法外♀♀£全复制标的,最后沦为鸡肋。问题都是明显♀♀〉模但是完善停复牌制度显然会让长期停赔♀♀∑的部分试图“捂盖子”的上市公蒜♀♀【有意见,因为个股长期停牌后再糕♀♀〈牌就暴跌的例子不胜枚举,故证监会完赦♀♀∑停复牌制度面对的阻力可想而知。坚持♀♀A股对外开放刘士余任内,资本市场对外开放的脚♀♀〔酱游赐V梗以沪港通、深港通等方式打破制度♀♀⊥绻陶习,使得MSCI、富时罗素碘♀♀∪国际指数纷纷大幅纳入A股,A股的国♀♀〖式庸欤进入到一个崭新的阶段。2016年12月5♀♀∪眨深港通正式开通。刘士余出席开通仪♀♀∈讲⒎⒈斫不埃中国资本市场发展26年来碘♀♀∧经验证明,只有坚定不移♀♀〉乩┐罂放,才能保持中国资本市场碘♀♀∧市场化、法治化、国际化的方♀♀∠颍才能真正提高中国资本市场对实♀♀√寰济的服务能力,才能真正提升中国资本市场♀♀〉墓际竞争力。2016年12月,在沪港通落地一段时间♀♀『螅深港通亦正式落地。2018年4月28日,证监会正♀♀∈椒⒉肌锻馍掏蹲手と公司管理办法♀♀ 贰T市硗庾士毓珊献殊♀♀≈と公司,逐步放开合资证券公蒜♀♀【业务范围。2018年5月31日,A股正式纳入MSCI锈♀♀÷兴市场指数。这是自2013年6月摩根士丹利租♀♀∈本国际公司(MSCI)启动A光♀♀∩纳入MSCI新兴市场指数全球征询后的首次正♀♀∈侥扇耄也是中国资本市场对外开放进程中的又一标志性♀♀∈录。2018年9月27日,全球第二大指数公司富殊♀♀”罗素宣布,将A股纳入其全球股票指数体系,分类为次级♀♀⌒滦耸谐。将于2019年6月库♀♀―始实施。争议刘士余刘士余任上,亦有很多争议。争议意♀♀』:干预过多,违背了市场化原则?刘士余被指责♀♀〉囊幻妫是过度干预市场,尤其是“特停♀♀♀”引起市场较多争议。特停指的是股票因为特别遭♀♀…因而停牌,这是监管为了控制股价短期大幅拉升♀♀。控制风险的一个手段。但是因为♀♀√赝1曜疾幻魅罚证监会受到了广泛地质疑。压♀♀×χ下,2018年10月30日证监会罕见的在盘中以♀♀∩明的方式回应市场关切,证监会表示,正在按♀♀≌展务院金融稳定委员会的统一部署,围肉♀♀∑资本市场改革,加快优化交易监管。减少交意♀♀∽阻力,增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干遭♀♀・,让市场对监管有明确预期,让投资者有公平交易的♀♀』会。之后沪深两市鲜有公司遭遇“特停”处理,同时垃♀♀』股炒作一时盛。恒立殊♀♀〉业、st长生、群兴玩具、市北高新、超华科技b♀♀〃维权)、泰永长征、风范股份、宝塔实业等一粹♀♀◇批绩差股开始疯狂连续涨停进炒作。这些股票碘♀♀∧共同特点是业绩一般或亏蒜♀♀○,重要股东质押率较高,拉升之前市值较小,多为“壳♀♀ 被虼赐陡拍罟伞R员λ实♀♀∫滴例,宝塔实业有6家子公司于201♀♀8年12月被冻结,但直至2019年1月9日才对外披♀♀÷丁9司股价自1月2日起连续上涨,累计涨幅81%,其中♀♀1月7日、8日、9日、10日和11日连续五天日涨外♀♀。。再看恒立实业,从201♀♀8年10月22日到11月13日,14个交易日出现了13个涨外♀♀。,涨幅高达270%,恒立实业主营包括汽车♀♀】盏骱徒鹗舨牧厦骋祝该公司上♀♀∈20多年,主业连续亏损15年,其♀♀≈芯历了5次变更实控人、3次卖壳♀♀♀、多次重组失败。其实所谓♀♀♀“市场化”和“打击炒作操纵”从不斥♀♀″突。钮文新曾说过:“我们需要♀♀∫桓龌钤镜墓善笔谐。但绝不能因为需♀♀∫活跃而容忍股票市场变成暗箱操作的垛♀♀∧场;我们需要一个因外♀♀《资者、投机者积极参与而活跃的资本市斥♀♀ ,但绝不需要一个被庄家操纵、畸形恶炒的股票市斥♀♀ 。”争议二:监管过砚♀♀∠收窄上市公司融资渠道,最后导致质押危烩♀♀→?如何做到保护投资者的利♀♀∫嫱时又便利融资,是各国资本市场永恒的命题♀♀♀。在美国证券监管的开山之作《1933年联扳♀♀☆证券法》制订的过程中,扁♀♀。护投资者还是便利融资亦是当时人们争论的焦点♀♀♀。强调融资便利一方认为证券法中强调信披的严厉的民♀♀∈略鹑翁蹩睢笆谷谧时涞眉为困难♀♀♀”,会“严重地阻碍经济♀♀「此眨造成失业”(律师阿瑟迪安语b♀♀々。而罗斯福总统则还击道,反对力量殊♀♀∏为了“自由使用他们曾经拥有的权棱♀♀←向你和我出售掺水股票”。几经争♀♀÷郏最终美国相关法律的落脚点依旧落在了保护投♀♀∽收撸强调信息披露上。简而♀♀⊙灾,美国人的证券监管精神还是以保护投资者为先,烩♀♀◎者说,美国人认为保护好投资者才是为♀♀∑笠堤峁┍憷融资环境的基石。严厉的监管改革改变免♀♀±国股市的赌场本质,方才为后来的♀♀》比俅蛳铝思崾档幕础,好的制度才能让一切进入良♀♀⌒匝环。刘士余的监管思路与罗斯福的♀♀〖喙芫神颇有相似之处,在他任赦♀♀∠的三年里,他前“打妖精”、后“逮鼠打狼♀♀ 保推的强监管覆盖几乎所有的市场参♀♀∮胝摺5比唬推这一切,并不容易。强监管之镶♀♀÷,曾经“呼风唤雨”的资金测♀♀』再肆意炒作,本就缺乏热度碘♀♀∧市场情绪几乎跌至冰点。有市场人士称:刘殊♀♀】余最大的问题在于,强监管♀♀《笊绷耸谐〗龃娴娜榷取K♀♀℃着他的离去,留下一个终极问题:刘氏强监管,对♀♀∈谐〉降资抢大于弊,还是弊大于利。上任初期♀♀。何2015年大牛市打补丁,维稳市斥♀♀ 和强监管保护投资者。刘士♀♀∮嗌先沃际,面临的问题更加复杂。第一, A股♀♀【过几轮股zai非常脆弱,估值体系几乎扁♀♀±溃,投资者损失惨重。2016年♀♀2月,A股估值50倍以上PE的个股占比高达65%。因此,A光♀♀∩亟需稳定市场波动,同时消化原有高估值♀♀♀。第二,A股沉疴已久,在保护投资者♀♀》矫娉て谌蔽唬市场操纵、内幕♀♀〗灰住⑶宀旨醭帧⒅刈樘桌和利益输送等♀♀∠窒舐沤不止。因此A股亟需改革机制,加强尖♀♀∴管。第三,中央对A股扩大直解♀♀∮融资寄予厚望。党的十九大报告指出♀♀∧壳拔夜间接融资占比过高,直接融资不♀♀∽恪2欢侠┱诺募浣尤谧首躺了金融风险,也♀♀⊥聘吡耸堤宓娜谧食杀荆因此需通♀♀」证券市场更好地推动直接融♀♀∽实姆⒄埂N颐强梢苑⑾♀♀≈摆在刘士余面前的政策目标内含冲突:一方面需意♀♀―“灾后重建”恢复资本市场的稳定和防封♀♀《重大风险。另一方面需要改革优化金融♀♀√逯疲ㄗ⒉嶂频龋、加强监管保护投资者和发♀♀』A股作为直接融资市场的功能。想要“灾后重建♀♀ 焙头婪斗缦找求的是“不作♀♀∥”,让时间来消化资本市场高估值,但是想要资本♀♀∈谐〉某て诹夹苑⒄梗就必须改革,但♀♀「母锸票赜跋斓酱媪浚极有可能形成风险。更何况菱♀♀□士余任期内,金融去杠杆、♀♀【济周期朝下、中美贸易战逾♀♀→演愈烈和民营经济遭遇外♀♀∷场论接连发生,外部环境的复杂性势必传导到♀♀∽时臼谐。普通股民不会去探究复杂性,而刘士余♀♀『退影响到存量的改革政策却非常容易成为“背锅侠”。♀♀∧持殖潭壬希证券市场治理的多重目标导♀♀≈铝跏坑嘈枰走钢丝腾转挪移,同时考验蒜♀♀←的智慧去寻求最优的落子顺序。然而无论如何,刘士♀♀∮嗌先我潦迹面对股zai后千疮♀♀“倏椎氖谐。维护市场稳定和加强监管扁♀♀。护已然损失惨重的中小投租♀♀∈者是当务之急。因此刘士余上任前期,他的工作主♀♀∫是落在想办法维持市场稳定和强监♀♀」鼙;ね蹲收撸这一时♀♀∑谒的主要工作有重组新规、再融资新规和减持♀♀⌒鹿娴某鎏ǎ同时对一部分扰乱市场肘♀♀∪序的保险公司进处罚和全面加强监光♀♀≤力度保护中小投资者。重组新规、再融资新规♀♀『图醭中鹿娴某鎏某种意义上其实都是在收拾2015年牛殊♀♀⌒的烂摊子。我们知道201♀♀4年-2015年的牛市主要来自并购推动,上市公司碘♀♀∧并购实际上就是把未来的利润贴现到现在,♀♀∑浠本假设是持续经营b♀♀‖但A股的的利润承诺一般都是3-4年。所以这♀♀♀其中就存在套利的空间:即上市公司♀♀》⒐煞菀愿呒凼展豪圾资产,相关垃♀♀』资产通过各种利益输送迅速做高利润,相关资产♀♀」啥作出3年左右的利润承诺,然♀♀『笕∩鲜泄司股权。上市公司因并购带来利润短时间拟♀♀≮的大幅增加进而推动股价♀♀∩险牵相关股权解禁后,原有控股♀♀」啥和置入垃圾资产股垛♀♀~迅速套现,最后留下一碘♀♀∝鸡毛,相关上市公司或商誉巨额减肘♀♀〉,或一次性财务“洗澡”。这里面碘♀♀∧核心就在于:相关垃圾资产碘♀♀∧股东和上市公司大股东只要通过各种财♀♀∥穹凼位蛟旒俚氖侄巫龊弥萌胱殊♀♀〔的3-4年的业绩,解禁后可以砚♀♀「速通过减持股权获得相关资产持续经营条件♀♀∠碌亩约郏两者价差巨大b♀♀‖构成巨额套利空间。相关垃圾资产外♀♀※往在业绩承诺期一过盈利能力就一落千丈,♀♀∏趾Φ亩际巧鲜泄司中小股东的权益。2019♀♀∧1月底,大量上市公司或商誉暴雷♀♀。或业绩“洗大澡”,均是并购牛市留下之恶果。而♀♀×跏坑嗳紊系蔽裰急就是把这类套利造假式并♀♀」褐刈榈目谧痈堵上,♀♀」2016年年中迅速叫停跨业并光♀♀『,此后对并购重组出台更多♀♀∠拗啤6再融资新政的出题♀♀〃其实也是打补丁,因为彼时衡♀♀≤多公司为了绕过借壳的约束b♀♀〃受上市公司重大重组管理规定),一般垛♀♀〖采用了第一步转让上市大股垛♀♀~的持股,同时对新股垛♀♀~定向增发的方式进变相的买壳♀♀。以至于证监会忍无可忍,多次直接直解♀♀∮发文,追问上市公司实质上是否是卖壳。也锯♀♀⊥是说再融资原有政策也被部分“机灵”的上市公♀♀∷镜弊鎏桌式并购重组的政策漏洞。因此刘士余任♀♀∧诔鎏ǖ脑偃谧市鹿嬉嗍且忖♀♀≡诖虿苟。新规要求的20%的股本规定,堵死了♀♀⊥ü定向增发进大规模的资产注入♀♀ M时再融资新政还意在解决部分上市公司过度融资♀♀∥侍猓另外监管层还在疏♀♀《陆岷系脑则下鼓励可♀♀∽债和优先股等再融资锈♀♀∥式以平衡再融资品种结构。而且此前的再融资政策中♀♀》枪开发定价机制存在较大的套利空♀♀〖洌投资者往往偏重发价格相比市价的折扣,资金流♀♀∠蛞远唐谥鹄为目标。限售期满后,套利资金集♀♀≈屑醭郑对市场形成较大冲击。因此再融资新政也改♀♀”淞硕价机制,明确定价基准日只能为本次非光♀♀~开发股票发期的首日,其核心诉求之一还是要解决相关♀♀√桌资金退出对市场的冲击。最后减持新规推出碘♀♀∧诉求其实也很简单,彼时刘殊♀♀】余正面临韩志国等经济♀♀⊙Ъ业拿土遗昊鳎认为其治下证监会在♀♀IPO和减持问题上没有保护好中小投资者。另外证监会也碘♀♀∧确需要限制前期并购牛市中一些靠置入垃圾资产侵占中♀♀⌒」啥权益而获得的上市♀♀」司筹码的退出,以维持市♀♀〕∥榷ā5是相关新规出台后,随后市场也有声♀♀∫舳栽偃谧市鹿嬷蟹枪开发的定价机制和♀♀〖醭中鹿娴贾碌乃定期延长问题对证监会进批评,认♀♀∥其限制过多,对便利融资造斥♀♀∩了不利影响。由此可见资本市场的管理需要利益权♀♀『舛允谐「鞣矫娴挠跋欤然而永远不可能让所有人都满♀♀∫狻5是刘士余上任初期,面对千疮百孔的市场和烂摊子♀♀。显然他站到了维稳市场、保护中小外♀♀《资者和严格监管的一方。任期中期:宏观经♀♀〖煤米,坚持解决直接融资问题。刘士余的♀♀〉诙年任期应该是三年任期里相对最轻松碘♀♀∧一年。由于2016年以来持续的强监管,2017年市场上炒♀♀∽鞯那榭黾跎伲情的中心开始转向白马蓝筹股的价值投资♀♀∏椋2017年到2018年初沪指表现强势,租♀♀☆高获得逾8%的涨幅,一度解♀♀∮近3600点。这一年股市的走好也跟宏观♀♀【济的走好密不可分,毕竟股殊♀♀⌒是宏观经济的晴雨表。当拟♀♀£“去库存”和“去杠杆”的要求下,杠杆的乾坤大挪♀♀∫圃诰用癫棵藕推笠挡棵胖间发生♀♀。我国工业企业负债率得到一♀♀《控制,同时居民部门新增负债余额迅♀♀∷倥噬,其流向主要还是地产。地测♀♀→作为周期之母,其拉升使骡♀♀≡显疲态的中国经济再次进入增长♀♀⊥ǖ馈:旯劬济和指数的走好使2017年到2018年初刘士逾♀♀∴的工作重点开始转向恢复A股作为直接融资殊♀♀⌒场的功能,而恢复证券市斥♀♀ 的直接融资功能的第一步就是解♀♀【IPO堰塞湖问题。在刘士余的力挺之下b♀♀‖IPO恢复常态化,尽管当年证监会♀♀∫虼思妇舆论风波。根据♀♀∈据统计:2017年一共成功上市的IPO企业逾♀♀⌒436家。其中主板214家,创业板141家,中小板♀♀81家。2017年以来到2018年一季度,资本♀♀∈谐IPO和再融资达到2.03外♀♀◎亿元,新三板挂牌企业融资1533亿元,交易所债券发金垛♀♀☆4.49万亿元,上市公司并购重组交易解♀♀○额2.46万亿元。在刘士余的努力下,A股的直接融租♀♀∈市场的功能逐渐恢复。2♀♀017年年末的十九大报告亦提出:深化金融体制改革♀♀。增强金融服务实体经济能力b♀♀‖提高直接融资比重,促进多层次租♀♀∈本市场健康发展。任期拟♀♀々期:最难一年。刘士余在证监会的最后一年也是最难一拟♀♀£。过去几年,居民、房♀♀〉夭业和地方政府的融资平台在加杠杆,是♀♀∥夜负债比例增加的主要部分。房地产是过去几年信♀♀∮美┱诺暮诵模导致了社会的高杠杆。去产能与去♀♀》康夭库存的过程,也是债务的♀♀∽移过程。债务其实从制造业部门往房地产、居免♀♀●发生了转移,是通过居民和房地产业提升了的♀♀「芨耍给其他业降了杠杆♀♀ 5是过去几年地产去库存的过程中,一方面房地产销殊♀♀≯与家具家电消费首次背离,其次在拟♀♀⊥用消费品方面,汽车和手机镶♀♀→售均出现较大幅度下滑。这锈♀♀々背离的背后一方面是地产对消费的挤出锈♀♀¨应,一方面是地产对经济的边际效用日益尖♀♀□弱,因此宏观经济多少承压。而地产对经济边尖♀♀∈效应的减弱使宏观经尖♀♀∶复苏脉冲化,美林时钟在中国变成了电风扇,证监会对镶♀♀∴关政策的宽严调整和退出似乎都来不及。更复杂的是:外♀♀‖期,金融去杠杆资管新规出台、经济周期朝下、中美♀♀∶骋渍接演愈烈和民营经济遭遇退场论接连发生,这♀♀⌒┒疾辉诹跏坑嗄芰Ψ段е内,但必然对指数造成♀♀×酥卮蟮挠跋臁O喙夭蝗范ㄐ员硐衷诠墒芯外♀♀∈2018年指数几乎单边式的下跌,当年10月,质押问题♀♀「愈演愈烈。刘士余常常被认为“懂政治♀♀ ⑶樯谈摺保因此他的反应也是迅速的。早在2018年年♀♀〕酰证监会就着手解决质♀♀⊙何侍猓2018年1月12日,经中国证监会批租♀♀〖,证券业协会、沪深交易所分别会同♀♀≈泄证券登记结算有限责任公司,发布了《股票质♀♀⊙菏交毓航灰准暗羌墙崴阋滴癜旆ǎ20♀♀18年修订)》,并自2018♀♀∧3月12日起正式实施。质押新规出♀♀√ǖ哪康模是为了进一步聚焦股票质砚♀♀『回购业务服务实体经济定位、防控业♀♀∥穹缦铡⒐娣兑滴裨俗鳌U♀♀〓策转向:2018年10月证监会已经陆续出台了松扳♀♀◇的政策,10月8日,证监会发布♀♀×瞬⒐褐刈椤靶《羁焖兮♀♀ 钡氖视们樾危10月12日,证监会修订了上市公司发光♀♀∩份购买资产及募集配套资金的相光♀♀∝规定,放宽了配套募集资金的限肘♀♀∑;10月19日,并购重组审核分道制“豁免/快速通碘♀♀±”发布;10月20日,IPO被封♀♀●企业作为并购重组标的的间隔要求,从♀♀3年缩减至6个月。直接♀♀∪谧识ㄎ辉俅稳梦恢甘维稳:第一,IPO放缓,2018年沪♀♀∩罟墒IPO为105宗,相比20♀♀17年的436宗,下降76%;肉♀♀≮资规模为1386亿元人民币,远低逾♀♀≮2017年的2304亿元人民币,下降40%。第二,2018年全年♀♀A股非公开发融资规模仅有7400亿,2017拟♀♀£有12000亿的规模, 2018年的降幅也解♀♀∮近40%。第三,根据央统计,2018年社融总量中♀♀。新增人民币贷款为81♀♀.37%,企业债券融资为12.85%,非金融企业♀♀【衬诠善比谧式鑫1.87%。尽管证监会免♀♀°力维稳市场,但是市场还是衡♀♀≤快跌出了反身性,陷入了“杠杆清理速度跟测♀♀』上资产贬值速度”的循环,杠杆越去越高,股权质押风镶♀♀≌迅速发酵。2018年10月,市场继续库♀♀§速下跌,2018年10月19日上肘♀♀・在盘中触及了2449点b♀♀‖这是2015年以来的最低点。截止2018年10月19日,A股3♀♀554只个股中,有3533只股柒♀♀”存在股票质押的情况,而没有质押的股票仅有♀♀21只,堪称“无股不押”。A股上市公司控股♀♀」啥累计质押股票数量占持股♀♀”壤超过90%的,有485肘♀♀』股票,其中117只个股的控光♀♀∩股东累计质押所持股份数量占持股比例达到♀♀100%。至此,股市的接连下跌和质押风险已引起高层注意♀♀ 10月19日上午全国代表大会中央金融系统代表团举讨骡♀♀≯会,刘鹤副总理、央、证监会和银保监会♀♀〉恼泼湃思体发声,力挺股市。2018年10月3♀♀1日,政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当氢♀♀“经济工作。会议强调,围肉♀♀∑资本市场改革,加强制度建设,激♀♀》⑹谐』盍Γ促进资本市场长期健康发展。20♀♀18年11月1日,最高领导人在民营企业租♀♀※谈会上指出:对有股权质押平仓风险的民♀♀∮企业,有关方面和地方要抓紧研究采取♀♀√厥獯胧,帮助企业渡过难关,避免♀♀♀发生企业所有权转移等吴♀♀∈题。对地方政府加以引导,对符合经尖♀♀∶结构优化升级方向、有前景的民营企业进♀♀”匾财务救助。省级政府和计划单列市可以自筹资解♀♀○组建政策性救助基金,综♀♀『显擞枚嘀质侄危在严格防止违规举债、严格防封♀♀《国有资产流失前提下,帮助区域内测♀♀→业龙头、就业大户、战略新兴业等关键重点免♀♀●营企业纾困。此后,围绕着高♀♀〔阒甘竞凸善敝恃海从中央部委到地方国资、银♀♀♀、保险、券商,以及上市公司本身,都拿♀♀〕隽擞Χ缘恼策,参与到这场“纾困”中来。根据深交♀♀∷发布的2018年度股票质押回购风险分析报告b♀♀‖股票质押规模2018年初达到峰值♀♀。其后加速下降,至2018年年末质押余额距最高点降♀♀》超过26.9%。至此,质押风镶♀♀≌相对已得到控制。纵观质押封♀♀$波,其主要由市场价格下跌、股东持股高比例肘♀♀∈押、出资方风控调整不及时等因素助推而成。其中最衡♀♀∷心的因素还是资本市场大幅下跌,根据统计♀♀2018年上证指数累积下跌24.59%,跌幅创历史第二大年垛♀♀∪跌幅。14.2%的股票跌幅超过50%,58.9%的跌幅超过30♀♀%,导致相当数量的股票质押合约跌破平仓线。♀♀⊥时从质押分布的结构上,控股股东持股质押比例♀♀〕过80%的公司有595家,其中368家属于制造业♀♀ 523家的市值低于100亿元b♀♀‖数量占比分别为61.9%、87.9%,这些中小肘♀♀∑造业公司的股票质押风险较高。而这些中小制造♀♀∫刀嗌偈艿焦└侧改革的影响,供给侧改革确♀♀∈荡俳了以上游为主的企业总体杠糕♀♀∷率企稳,但是代价在于以中小企业为代表的♀♀≈邢掠沃圃煲灯毡槌醒梗面♀♀×俪杀旧仙叠加投资支出萎缩。外部环锯♀♀〕造成股指大幅下降,叠加部分上市公司较高的杠杆骡♀♀∈,最后形成了微型的“通缩去♀♀「芨恕毖环,负债端由♀♀∮诠善弊魑抵押物不断贬值,因此需要上♀♀∈泄司控股股东不停补充质押。而收肉♀♀‰端由于经济周期向下和调控政策导致♀♀∩鲜泄司收入缩减,一♀♀∩一降的结果就是杠杆越去越多。糕♀♀↑严重的是资产价格的快速下降和收入碘♀♀∧下降导致了借款人信用下降,所以他们只能烩♀♀●得更少的信贷,进一步推高♀♀「赫率,且这会以一种自我强化碘♀♀∧方式持续下去,因为质押的债务是券商的资产,债♀♀∥裎侍饧跎偃商净资产,影响其借贷能力,因此引起意♀♀』轮自我加强的紧缩小周期♀♀♀。我们可以发现,无论是♀♀∽时臼谐〉拇蠓下跌,亦或是中小制造业企业的高糕♀♀≤杆情况,都非在证监会能力范围之内,只♀♀∈蔷济作为一盘大棋,证监会或者说刘士余刚好坐在了泄♀♀『榭凇U议三:注册制改革迟迟未能完成?IPO注测♀♀♂制改革迟迟未能完成,亦是市场部分人士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考网逃男子为车费与司机吵架 引来警察后骡♀♀♀♀♀♀′网【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷♀♀♀♀♀♀ ⑿庞每纠纷、暴力催债、保险理赔难等问♀♀♀♀√獠愠霾磺睿金融消费者维权举步维艰,新浪解♀♀♀○融曝光台将履媒体监督职责b♀♀‖帮助消费者解决金融纠纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 新华社♀♀”本2月25日电题:央参事:票锯♀♀≥融资大增支持实体经济 套利空间已消除新华社记这♀♀∵吴雨1月份,人民币贷款增加3.23万亿元,♀♀∑渲校票据融资增加5160亿元,引发市场高度关注♀♀♀。票据融资激增说明什么?资金投向了哪里♀♀。咳绾伪苊馄本萏桌局面出现?对此,中国人民银♀♀〔问隆⒌鞑橥臣扑驹司长盛松成25日在解♀♀∮受新华社记者专访时,一一作出了♀♀〗獯稹F本萑谧始ぴ鲈岛我发市场关注?在企业♀♀∪粘>营中,供应商先交货、企业后♀♀「犊钍呛艹<的。付款企业签发商业汇票b♀♀‖承诺在指定日期前付款,但供货方往往要求银♀♀〉1#这一担保为就是所谓“银承兑”,商业汇票意♀♀〔就成了银承兑汇票。“票据融资是实体经济的一种♀♀∪谧史绞剑是商业信用的一个载体。”盛松成介♀♀∩埽银承兑汇票将原先的商业信用升级为银信用♀♀♀。持票人可以按时收到货款,也可以将柒♀♀”据在到期日之前卖给银,也就是所谓“贴现”。柒♀♀”据贴现后就成了银表内的贷款♀♀ 1月份新增的5160亿元♀♀∑本萑谧剩就是盛松成介绍的这类贷款。而未贴镶♀♀≈的银承兑汇票是银的表外融资,体现了意♀♀▲对企业的信用支持。1♀♀≡路荩未贴现银承兑汇票新增3786亿元,♀♀⊥比多增2349亿元。“票据融租♀♀∈是实体经济尤其是小微企业的重要融资来源之意♀♀』。1月份,未贴现银承兑汇票增加解♀♀∠多,这表明表外信用有一定程度的恢复。”殊♀♀、松成表示,最近一段时♀♀〖淅矗我国经济下压力增大,小微企业融资问♀♀√馐艿骄霾卟愫褪谐〉母叨裙♀♀∝注。从历史经验看,信贷恢复时往往♀♀』岢鱿制本莺投唐诖款先恢复。新增票据融资都投♀♀∠蛄四睦铮俊捌本萑谧氏灾增加主要还是支持了实体经济♀♀ !笔⑺沙杀硎荆票据融资是中小企业重要的融♀♀∽是道,相对贷款和其他融资方♀♀∈剑票据期限短、便利性高、流动性强♀♀♀、融资成本也相对较低。目前中小微企业在票据融资中的♀♀≌急瘸过六成。市场上有观点认为,票据融资激增反映♀♀〕鲆为缓解“资产荒”而多租♀♀■票据融资,并可能造成资金空转风险。对此,盛松♀♀〕扇衔,票据融资激增也和金融♀♀』构信贷投放的季节性意♀♀◎素有关,年初的单月信贷投放往往是全年租♀♀☆高的,仅凭票据融资规模激增难以得出“资产荒”碘♀♀∧结论。由于春节的错位效应♀♀。将1月和2月份的数据加总后再与历年的情况作比较,有♀♀≈于人们得出更加客观的结论。盛松成坦♀♀⊙裕1月份,由于当时逆周期♀♀〉鹘诹Χ燃哟蟆⑵笠等谧食杀鞠陆担♀♀〉加春节前银揽存的因蒜♀♀∝,结构性存款和票据贴现利率曾有倒♀♀」遥确实曾经出现短暂的套利时间窗口。“不过,在♀♀∈谐√跫下持续的套利是拟♀♀⊙以存在的,套利为本身也烩♀♀♂消除套利空间。随着结构性存库♀♀☆利率向合理水平回归,目前基本没有套棱♀♀←空间。”未来如何防止♀♀∑本萏桌?在盛松成看来,去年下半年以♀♀±矗我国货币政策为“防风险”“稳增长♀♀ 彼采取的一系列措施,已经取♀♀〉昧艘欢ǔ尚АJ据显示,1年期、3年♀♀∑诤5年期AAA级企业债收益♀♀÷视胪期限国债之间的利差♀♀∫灿兴收窄,分别从2018年末的0.99、0.88和♀♀1.09个百分点下降至目♀♀∏暗0.78、0.75和0.90个百分碘♀♀°左右。AA+企业债信用利差也几乎同等幅度♀♀〉叵陆怠J⑺沙扇衔,这些都反映了企业信用在逐测♀♀〗恢复。人民银采取的一系列政策措施,既不大水漫灌,又有助于降低金融机构的资金成本,促进金融机构贷款。“为进一步促进金融服务实体经济,应注重对政策制定的前瞻性分析研判,充分考虑经济金融运的趋势和特点,对政策可能的经济后果需要深入评估。”就票据融资而言,盛松成认为,全国各地的情况不尽相同,需要区别对待。所以在加强监管检查的同时,也应避免一刀切、一窝蜂,发现问题就要坚决整改,该支持的还应支持,维护好金融支持实体经济企稳的势头。“我们经常说的财政政策与货币政策相配合,监管政策也需要与货币政策协调配合。”盛松成表示,现代银是贷款创造存款、信贷创造货币,而贷款的很多条件和规则是监管政策决定的。此外,盛松成表示,商业银的信贷审核应更加注重贸易背景的真实性,坚持票据融资为实体经济服务的本质,防止票据套利。责任编辑:贾振飞

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 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔♀♀♀♀♀♀♀难等问题层出不穷,金融消费者维权举步维艰,新棱♀♀♀♀∷金融曝光台将履媒体监督职责,♀♀♀“镏消费者解决金融纠封♀♀∽。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 重磅│养老金入市规♀♀∧=15%!人社部官员:鼓励扩大投资♀♀」婺<蚪椋旱鼻把老金投资运营面临的一种氢♀♀¢况是,降费率和资金收支缺♀♀】诘闹鸾ピ龃螅使得地方委托外♀♀《资的积极性受到了影响。地方发养老金责任很大,有♀♀⌒┦∷淙挥谢累,但不愿意拿斥♀♀■来投资。2016年初基本养老保险基金投资运营♀♀≌式启动之时,业内曾预计用于市斥♀♀ 化运营的的养老金可达2万亿元。如今三拟♀♀£过去了,养老金委托投资的合同金额仅有85♀♀80亿元,与预想相去甚远。人社部基金监督局局长唐鲡♀♀~松在23日举的第五届全国社烩♀♀♂保障学术大会上表示,现阶段赦♀♀$保基金委托投资规模占扁♀♀∪过小,应当推动养老基金投资♀♀≡擞规模不断扩大,逐步扩大养老基金投资范围。养♀♀±辖15%入市占比过小人社测♀♀】数据显示,截至2018年底,累计已有1♀♀7个省区市委托投资基本养老保险基金8580亿元b♀♀‖已经到账的资金达到6050亿元。其中有9省市已启动了♀♀〕窍缇用窕本养老保险基金的委托投资,合同金额773亿♀♀≡。为了实现基本养老保镶♀♀≌基金的保值增值,国务院于2015年8月23日发布《♀♀』本养老保险基金投资管理办法》,当殊♀♀”官方预计,以2014年养老基金累计结余3.5万亿元测蒜♀♀°,能够用于投资的资金量约为2万亿元。但从近三年棱♀♀〈养老金归集的情况来看,这一美好碘♀♀∧预期并没有实现。根据《20♀♀17年度人力资源和社会保障事业发展统计公报♀♀♀》,截至2017年底,城镇职♀♀」せ本养老保险基金累尖♀♀∑结存 43885 亿元;城镶♀♀$居民基本养老保险基金累计结存 6318 亿♀♀≡,两种保险的累计结余总额为5.02万亿。2♀♀018年累计结存的总额继续保持增长。唐霁松表殊♀♀【,养老金委托投资规模只占到了基金积累额的♀♀15%,还有大量的养老保险基金♀♀〈嬖谝或是购买国债,随着老龄化程度的加深,养棱♀♀∠保险基金保值增值的风险也在加大。中国社科院世♀♀〗缟绫Q芯恐行闹魅沃1文在这♀♀♀项制度实施之初就预料到了未来会面临资金归集缓慢碘♀♀∧情况。郑秉文在接受第一财经记者采访♀♀∈痹表示,从理论上来说,结余越垛♀♀∴,基金贬值的风险就越大,地♀♀》秸府就更应该有动力来投资运营♀♀⊙老金以实现保值增值,但实际的情况却恰恰相反,结余♀♀」婺T酱螅地方利益就越大,资金拿到中央投资运营♀♀〉淖枇σ簿驮酱蟆L砌松表示,当前养老金投资运逾♀♀―面临的一种情况是,降费率和资金收支缺口的♀♀≈鸾ピ龃螅使得地方委托投租♀♀∈的积极性受到了影响。地方♀♀》⒀老金责任很大,有些省虽然有积累,碘♀♀~不愿意拿出来投资。此外,当前经济下压力增大♀♀。国内A股市场此前一度低迷等因素♀♀《匝老保险投资的稳定收益和保值增值也带来了不小♀♀〉难沽Γ这些也会影响到地方养老金投资碘♀♀∧意愿。逐步扩大养老基金投资范围去年11月2♀♀6日的发布《全国社会保障基金理事会♀♀』本养老保险基金受托运营年度报告(2017年度)♀♀♀》显示,2017年,基本养老保险基金外♀♀《资收益额87.83亿元,投资收♀♀∫媛5.23%。这是基本养老保险基金首次披露年♀♀《韧蹲适找妗N浜嚎萍即笱Ы鹑谥と研究所♀♀∷长董登新认为,基本养老解♀♀○投资运营初期在多种因素的制约下能够取♀♀〉谜庋的收益率是一个骡♀♀→意的结果,今后可以扩大♀♀⊙老保险基金的投资范围来追求更好的收♀♀∫妗8据《基本养老保险基金投资管理♀♀“旆ā贰;本养老保险基金限于境内投资。社保烩♀♀※金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投租♀♀∈运作。直接投资由社保基金会直接管棱♀♀№运作,主要包括银存款和光♀♀∩权投资。委托投资由社保基金会委托投资管理肉♀♀∷管理运作,主要包括境内股票、债券、养老金产品、上市流通的证券投资基金,以及股指期货、国债期货等,委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。唐霁松表示,为了应对为了应对基金投资运营风险,应当推动养老基金投资运营规模不断扩大,引导地方树立长期投资的理念,鼓励地方继续并扩大基本养老金的委托投资规模。在下一步采取的应对措施中,唐霁松还提出要加快研究并逐步扩大养老基金的投资范围。社保基金理事会也应研究创新投资产品,科学制定资产配置,提高科学配置,努力提高投资收益水平。董登新对第一财经记者表示,养老金投资可以扩围到资本市场上的一些新品种,比如资管类和私募类的产品,但他更建议养老金投资公募类的产品。“美国将公募基金看做是比较稳健的长期投资工具,第二第三支柱的养老金购买了公募基金一半的比例,我国的社保基金和养老保险基金可以借鉴这样的投资风格和投资标的。”董登新说。责任编辑:赵子牛孟加拉国一架客机被劫持 劫机者拿的是把玩♀♀♀♀♀♀【咔时时彩开奖结果app【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷♀♀♀♀♀♀ ⑿庞每纠纷、暴力催债、保险棱♀♀♀♀№赔难等问题层出不穷,金肉♀♀♀≮消费者维权举步维艰,新棱♀♀∷金融曝光台将履媒体监督职责♀♀。帮助消费者解决金融纠纷。 【黑猫投♀♀∷摺 ♀♀ ♀♀ 银不良贷款率两年来首降,去年四季度下降0.04♀♀「霭俜值2月25日,银保监会发布2018年银业四季垛♀♀∪主要监管指标数据。值得注意的是,去年四季度末,商意♀♀〉银(法人口径,下同)不良贷款逾♀♀∴额2.03万亿元,较上季末减少68亿♀♀≡;不良贷款率1.83%,较赦♀♀∠季末下降0.04个百分碘♀♀°,保持平稳。这也是在2016年四季度末(碘♀♀”时银不良率由1.76%降至1.74%)后,两年来银♀♀〔涣即款率首次出现下♀♀〗怠!霸2018年银的风险管理中,一个是对不良♀♀〉娜隙ǜ加严格规范;二是,去年银意♀♀〔加大了对不良贷款的核销力度。”民生银首席研锯♀♀】员温彬对第一财经记者表示,四季♀♀《壬桃狄不良贷款率下降反映了银业经营状态保♀♀〕至似轿冉】翟龀ぃ总体风险可控。银保尖♀♀∴会副主席王兆星在2月25♀♀∪展务院新闻办公室举的新闻发布会上表示,银♀♀”<嗷峤始终紧盯几个重♀♀∫的风险领域,主要包括继续尖♀♀∮大力度处置银机构的不良资产,外♀♀‖时要控制新的不良贷款增长。在经济下过程当中,不良粹♀♀←款增长的压力较大,既要化解存量不♀♀×即款,还要有效化解增菱♀♀】不良贷款。从2018年四季度整体来看,银业资产和负这♀♀‘规模保持增长。2018年四季度末,我国银业解♀♀○融机构本外币资产268万亿元,同比增长6.3%。其中b♀♀‖大型商业银本外币资产98万亿元,占扁♀♀∪36.7%,资产总额同比增长6.0%;股份制商业意♀♀▲本外币资产47万亿元,占比17.5%,资产总额同♀♀”仍龀4.6%。银业金融机构本外币负债247万亿元,同比♀♀≡龀5.9%。其中,大型商业银本外币负债90万亿元,占扁♀♀∪36.7%,负债总额同比增长5.6%;股份制商业银本外币负♀♀≌44万亿元,占比17.7%,负债总额同比增长♀♀4.0%。从利润方面来看,2018年商业银累计实现净♀♀±润18302亿元,同比增长4.72%,增速较去年同期下♀♀〗1.26个百分点。去年四季度末商业银平均资♀♀〔利润率为0.90%,较上季末下降♀♀0.10个百分点;平均资本利润率11.73%,较上季末下降1.♀♀42个百分点。银业继续加强金融服务。2018年四季度♀♀∧,银业金融机构涉农♀♀〈款(不含票据融资)余额33万意♀♀≮元,同比增长5.6%。用于小微企业的贷款(♀♀“括小微型企业贷款、个体光♀♀・商户贷款和小微企业主贷款)余额33.5万亿元,其中单♀♀』授信总额1000万元及以下的普惠型小微♀♀∑笠荡款余额9.4万亿元,同比遭♀♀■长21.8%。用于信用卡消费、保障性安居光♀♀・程等领域贷款同比增长分别为25.2%和32.7%,比♀♀「飨畲款平均增速高出13.1和20.6个百♀♀》值恪J据显示,2018年♀♀∷募径饶,商业银不良贷款余♀♀《2.03万亿元,较上季末减少68亿♀♀≡;商业银不良贷款率1.8♀♀3%,较上季末下降0.04个百分点。2018年四尖♀♀【度末,商业银正常贷款余额108.5万亿元,其中正斥♀♀。类贷款余额105.0万亿元,关注类贷款(借款人目前有拟♀♀≤力偿还贷款本息,但存在一些可能对偿还产生不利影♀♀∠煲蛩氐拇款)余额3.5万亿元。目前,银业风险抵补能♀♀×较为充足。2018年四季度末,商业银贷款蒜♀♀○失准备余额为3.77万亿元,较上季末增尖♀♀∮1006亿元;拨备覆盖率为186.31%,较上季末上升5♀♀.58个百分点;贷款拨备率为3.41%,较上季末上♀♀∩0.03个百分点。2018年四季度末,商业银(不含外国银分)核心一级资本充足率为11.03%,较上季末上升0.24个百分点;一级资本充足率为11.58%,较上季末上升0.25个百分点;资本充足率为14.20%,较上季末上升0.38个百分点。此外,流动性水平保持稳健。2018年四季度末,商业银流动性比例为55.31%,较上季末上升2.37个百分点;人民币超额备付金率2.64%,较上季末上升0.75个百分点;存贷款比例(人民币境内口径)为74.34%,较上季末上升0.79个百分点。责编:石尚惠此内容为第一财经原创。未经第一财经授权,不得以任何方式加以使用,包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。 如需获得授权请联系第一财经版权部:021-22002972或021-22002335;banquan@yicai.com。(本文来自于第一财经)责任编辑:赵子牛华泰金融沈娟团队:正向效应加速 抓住解♀♀♀♀♀♀○融板块机会多只股票今年以来涨幅超过30% 再不满仓就晚了

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