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发布时间: 2019-03-21 22:33:16
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存银’更多的钱。但是,它,你的‘货币基金’骡♀♀◎什么?首先明确,我在这里讨论的货币基金是公募基金♀♀」司发的货币基金产品,♀♀〉侥壳拔止已经有超过600只(按不同份额记b♀♀々,银理财的其他宝宝类产品不遭♀♀≮讨论范围。货币基金这么多,♀♀∑涫德虻摹岸西”都差不多。遭♀♀…因很简单,证监会、人民银的《货币市场基金尖♀♀∴督管理办法》(证监会令第120号)♀♀《曰醣一金的投资范围、限制比♀♀±、投资组合流动性比例和平均剩♀♀∮嗥谙薜扔邢嗟泵魑详细的监督管理办法。图1:货币♀♀』金有什么规定?其实我知道这些东西大家很库♀♀∩能也很少去看,基金合同♀♀±锷踔炼疾换嵴饷聪晗傅男闯隼础;金合同里♀♀⊥往只有这么一段:本基金的投资范围为具有良好流动锈♀♀≡的金融工具,包括现金b♀♀‖期限在一年以内(含一年)的银存♀♀】睢⒄券回购、中央银票据、同业存单,剩余期限在39♀♀7天以内(含397天)的债券、非♀♀〗鹑谄笠嫡务融资工具、♀♀∽什支持证券,以及法律法♀♀」婊蛑泄证监会、中国人民银认库♀♀∩的其他具有良好流动性的货币市场工具。其实蒜♀♀〉起来核心就一个,货币基金得买期限短的、衡♀♀∶变现的、等级高的固定收益类证券,归根结底就为了一糕♀♀■目的保持流动性。买货基的原因也就在逾♀♀≮在保持流动性(随时申赎)的前提下多赚点垛♀♀※。放活期有流动性,但是0.72♀♀%你受得了?存定期能高♀♀∫坏愣,但需要用钱了不能提前支取,提前支取了就♀♀“椿钇谒悖不可不可。所谓的‘固定收益类证券’或这♀♀∵叫‘债券’,其实就是一种借钱的凭证,报酬依然♀♀『痛嬉差不多,是利息。只不过你存银是银给你利息b♀♀‖买债券可能就把钱借给了政府、金融机构、企业等等。♀♀∧俏什么货币基金还是要比银活期收益高呢?讲♀♀“琢耍因为相对比来看,货币基金毕竟是一种基金产柒♀♀》,然后你是在借钱给别人(政府、金融机构♀♀ ⑵笠担,必然需要承担♀♀∠嘤Φ姆缦眨比如借钱给♀♀∑笠捣缦站捅却嬉大,收益也相应糕♀♀↑高。虽然货基是风险很低的基金了,关于货币基金♀♀〉姆缦眨还是值得说上一说。例如,某货币基金招募说♀♀∶魇榈姆缦战沂纠锞头撤持种值拟♀♀×芯倭斯布4个大类16个小项的风险,大多数是基解♀♀○产品共有的风险,只有两点是货币基金独♀♀∮械姆缦眨却也是老百姓最容易忽视(其实应该♀♀』本上没人看)的。图2:烩♀♀□币基金的特有风险谁去♀♀】凑馔嬉舛,真烦,看也看不懂在说什免♀♀〈。其实,这里还是证监会和肉♀♀∷民银的规定,目的还是♀♀∥了保证货币基金的安全性和流动性。翻译成♀♀〈蟀谆熬褪牵旱谝唬你买的货基正常来说每天锯♀♀』值是稳定增长的,不会像股基那样大涨大♀♀〉。为什么?因为监管不允许!但凡事总有个万一♀♀。万一出现了‘大涨大跌’怎么办?“涨”♀♀《嗔耍这个货币基金可能会暂停申购,就是说你♀♀】吹秸飧龌趸“大涨”想买,但买不进了♀♀ !暗”多了,基金公司需要用“自己的钱”把♀♀♀“亏损”补上。这里基金公司自尖♀♀『的钱,用话说叫风险准备金或者固有资金。如♀♀」连续两个交易日都没有把‘跌幅♀♀ 调整到合理区间内,就要用市价法估值或者清赔♀♀√了。第二,这是对货基流动性的规定。跟老百锈♀♀≌的认知或许相反,买货币基解♀♀○买的更多的是银、银理财、企业之类的法人主♀♀√澹而不是普通老百姓。大肘♀♀≮可能胜在人数,但法人主体买的量粹♀♀◇,因此如果他们因流动性需求需要♀♀∈昊兀货币基金的规模变动相应也会更大,往往以♀♀“偻颉⑶万甚至上亿元记。所以呢,问了应对这个吴♀♀∈题,监管的要求就是买短期限♀♀〉恼券,原因还是短的风险低和好变现。所以,♀♀∽芙崞鹄矗流动性是货币基金的核锈♀♀∧。货币基金(各种宝宝b♀♀々就是一种流动性管理的工具,在你有闲钱但不多♀♀ ⒉恢道什么时候需要用钱、又不想♀♀≈荒靡活期利息(0.72%)的时候,花点钱(免♀♀』错,是基金都有管理费,货基管理费年化0.3%租♀♀◇右)让货币基金经理给你‘赚点小钱’。而你的货币♀♀』金买的是各种好变现♀♀〉耐嬉舛,风险很低(流动性好、锈♀♀∨用等级高)但又不能太低(♀♀“涯愕那存其他银风险低碘♀♀~收益就不高),绝大多数时候能够保证你随♀♀∈敝取。货币总有万种好,无奈收益还是“低”♀♀ 6、看完你还不懂短债基金♀♀『突趸的区别,算我输其实最早的垛♀♀√债基金成立于2006年,可比货币基金早多了,但是♀♀≡2018年年中之前,市场上的短债基解♀♀○只有6只,基本上是一种无形♀♀〉拇嬖凇5是2018年5月起到2♀♀019年2月短短几个月期间密集发了接近50只(中♀♀。┒陶基金。别的你可能不知道,但银理财利率♀♀≡谡舛问奔浯蠓降低这糕♀♀■你一定有所耳闻。另外,你可能还被营♀♀∠过说“短债基金收益比货基高,安全性和货基差不多♀♀ …”那么这是为什么?短债基解♀♀○和货币基金有什么区别?为什么短债基金收益(有可能b♀♀々比货基高,但两者安全性却差不多?解开束缚才拟♀♀≤大展拳脚,高速驾驶可能翻车。图3:♀♀《陶基金与货币基金比较(1)这么♀♀《啵都是字,我知道基金销售不会告诉你们,你们也不烩♀♀♂/不想去看的。让我们个角度来对比…图4:短债基金与烩♀♀□币基金比较(2)这简♀♀∶髁艘恍,虽然还是会有专业术语,但明显的垛♀♀√债基金可投资范围更广,限肘♀♀∑还比货币基金少。其实,关于短债基金和烩♀♀□币基金,下面认真仔细阅读下面几点,你起♀♀÷肽芰私飧龃蟾帕耍1、大家关心的收意♀♀℃图5:(中)短债基金与货币基金收益对比(拟♀♀£化)2018年下半年以来(中)短债基金数菱♀♀】才有所增加,并且笔者选择的是(中)短债基金而不殊♀♀∏‘短债基金’,原因是为了扩大样本♀♀∈,短债基金数量更少。而(中)短债基金和♀♀《陶基金的区别在于投资债券的期限斥♀♀・度,短债基金是397天内,(中)短债基金能达到1-3拟♀♀£。我们可以明显看到,从各期限比较来看(中)♀♀《陶基金收益均在货币♀♀』金之上。这一轮,(肘♀♀⌒)短债基金,胜。2、哪类管理封♀♀⊙更便宜?表1:(中)短债基♀♀〗鹩牖醣一金费率比较(♀♀≈校┒陶基金费率与货币基金稍贵,但总体来看差不多。♀♀≌庖宦郑货币基金,小胜。♀♀〉你会为了省下0.06%的收费放弃更高的收益么?也就是♀♀⊥蹲1万元(中)短债基金每年比货基贵6块钱b♀♀‖收益要比货基高155块(用♀♀6个月回报差额算)。6块钱155块,谁不做?3、哪类更安♀♀∪?(中)短债基金不是千般好。笔者在这里所说♀♀〉摹安全’有两个方面,一糕♀♀■是你的钱会不会遭受“♀♀∷鹗А保也就是说会不会被亏掉;另一个是你想赎回的时♀♀『蚰懿荒芗笆蹦没厍。你的钱会不会被基金经理亏掉♀♀。科涫得蝗烁宜德蚧醣一金就不会亏氢♀♀‘。第一,需要明确的是,基金产品都是有b♀♀〃亏钱)风险的。第二,货币基金用‘摊余成本♀♀》ā估值,(中)短债基金用市价法估值。摊余成本法♀♀。简单来说就是你的基金买入了一只债券后投资殊♀♀≌益每天是固定的,或者说净值是免♀♀】天稳定(小幅)增长的,这肘♀♀』债券价格的涨跌与你无关。♀♀〉市价法估值的话,你♀♀〉幕金净值就可能会起起落骡♀♀′了。你懂的,菜市场的白菜♀♀】赡茏蛱旎孤1.5元,今天就只卖1♀♀】榍了。你想赎回的时候能不能及时拿回♀♀∏?基金招募说明书中总有关于“巨额赎回氢♀♀¢形下的流动性风险管理措施”的风险揭示,♀♀∑渲杏么蠖挝淖置魅妨嗽诜⑸巨额赎回时基金♀♀」司的权力,有些甚至还规垛♀♀〃了强制赎回费用。货币基金受到的管制更多♀♀。基金里都是流动性好的玩意♀♀♀儿,你想赎我就卖),这种限制来自监管;货币基♀♀〗鸸婺1绕渌任何种类的基金都粹♀♀◇,往往是支撑一家基金公司收入的关键,基解♀♀○公司相当重视;“亏”(负偏离)得多了,还得用基解♀♀○公司自己的钱来补;货扁♀♀∫基金每天都会留足一定数量的现金在账上……♀♀ 所做的一切,都是为了让客户想赎就赎。(肘♀♀⌒)短债基金虽然投资限制少,不像货♀♀』对基金的现金比例有要求♀♀。但买的债券依然是评级较高、流动性较好的品肘♀♀≈。我知道这句话太无力了,♀♀〔还,有哪家基金公司胆敢不让客户赎回的呢,除非♀♀∷们不想做了。基金招募说免♀♀△书中还有这样的语句“基金管理♀♀∪丝梢怨娑ǖジ鐾蹲嗜死奂♀♀∑持有的基金份额上限、单日或单笔申购金额上镶♀♀∞,具体规定必须在开始实施前依照《信息披露办法》的逾♀♀⌒关规定在指定媒介上公告。”‘公告’?基解♀♀○公司可最怕发这种公告了,再加上当今信息传播这么库♀♀§,一旦发出来,可能就会被♀♀∪衔这家公司流动性有问题,那他们的产品说不♀♀《ㄒ灿形侍猓后面好别做了。不过,投资有风险♀♀。还是需谨慎。4、短债基金是怎么做到收益♀♀”然趸高的?前面已经说过了,是因为相对于货基♀♀。ㄖ校┒陶基金投资限制少♀♀。但是这个‘少’,体现在哪些方面呢?第一,期限长。隔壁老王问你借钱,一个星期还利息不要就算了,借个一年你多多少少想问他要点儿利息,毕竟你们也不是那么熟。这个道理在这里是一样的。(中)短债基金比货币基金投资的债券期限更长,收益自然会更高一些。说得更专业一点,由于我国的货币基金中机构占比更多,平均期限在70-80天附近,对比起(中)短债基金能达到397天的极限期限,相差还是很多的。同样是AAA级,中债3个月中短期票据的到期收益率为2.81%,1年期的能达到3.07%,两者相差26个基点。第二,范围广。货币基金不能投资可分离交易可转债、国债期货,(中)短债基金可以。货币基金不能投资信用等级在AA+以下的债券,(中)短债基金可以。货币基金不能投资信用等级在AAA以下的资产支持证券,(中)短债基金可以,(中)短债基金可投BBB级以上的资产支持证券。……三、你还不赎货基,买短债基金?2018年以来,面对经济下压力,为疏通货币政策传导渠道,助力实体经济发展,央通过5次(定向)降准引导货币市场利率下。以天弘余额宝为例,收益率已从2018年年初的4.371%下降至2019年2月的2.496%,同期大型商业银银7天期理财收益率也从4.2%下降至3.4%。图6:天弘余额宝和银理财收益率走势(2017-至今)从图形上可以明显看出,以天弘余额宝为代表的货币基金收益率从2018年起成明显回落趋势,目前已是货基诞生以来的最低收益率水平。而购买银理财往往受限于发计划以及无法提前赎回,购买便利性低于公募基金。在2018年第四季度货币政策执报告中,央对2018年四季度末到2019年前的DR007中枢的判断仍在2.6%,而三季度报告提到运区间大体在2.50%-2.75%,并明确指出未来将引导货币市场利率中枢下。未来更加明显的资金中枢下信号可能来自于政策利率的下调。在“两轨合一轨”进程中,应该更加关注“政策利率”即公开市场工具操作利率的调控,政策利率的下调将会是资金中枢下更加明显的信号。图7:余额宝与银间7天回购利率均呈下趋势因为货基主要投资于货币市场工具和短期同业存单,同业存单收益率与货币市场利率走势趋同,因此货币基金收益率与货币市场利率高度相关,预期未来货币基金收益率还有进一步下可能。2018年下半年,终于有基金公司关注到(中)短债基金这块香饽饽,(中)短债基金密集发,民众可选择的(中)短债基金也越来越多。作为一种风险略高于货币基金而收益往往也高于货币基金的基金品种,你会选择吗?责任编辑:高君 教育部消息,国务院教育督导委员会办公室通报了校外培训机构违规开展培训查处情况。♀♀♀♀♀♀」务院教育督导委员会办公室强调,各地秋季♀♀♀♀≌猩入学工作即将启动,一些培训机光♀♀♀」唯利是图,找准时机,通过夸大事实、虚假宣粹♀♀~等多种手段干挠正常招♀♀∩秩序。国务院教育督导委员办公室♀♀∫求,各地坚决严查个案,整治超♀♀∏俺标培训及培训结果与招生入学有关的培训为,对一些培训机构顶风违规培训、对抗国家政策的为绝不姑息,严肃查处。责任编辑:陈合群 华为折叠屏手机秀技术肌肉 5G折叠屏概念先商用♀♀♀♀♀♀≡诤笞魑全球通信领域租♀♀♀♀☆具规模和影响的展会之意♀♀♀』,世界移动通信大会(M♀♀WC)25日在西班牙巴塞罗♀♀∧强幕。2019年被通信业界称为♀♀ 5G试商用元年”“折叠手机元年♀♀♀”,华为公司在巴塞罗那会展中心“意大利馆”♀♀【侔旎为5G手机Mate X发布烩♀♀♂,这是一款5G折叠屏手烩♀♀→,价格为2299欧元(约合1.75万元肉♀♀∷民币)。而就在华为Mate X发布的前两题♀♀§,同为5G折叠屏的三星Galaxy Fold发♀♀〔迹价格为1980美元(约合♀♀1.33万元人民币)。在我看来,无论是华为Mate X还是肉♀♀↓星Galaxy Fold,更多还是属于5G折叠屏手机的概念版♀♀♀。折叠屏牵一发动全身,对于体积、肘♀♀∝量、电池、密封、耐久、乃至UI界面、肉♀♀№件适配都会产生相应的挑战♀♀。折叠屏手机意味着“一机多用”,可以作为平板♀♀ ⒌缒浴⒌缡拥龋但同时也就需要每天高频次的折叠展开♀♀。这对于用户使用习惯及手机耐用性都是明显的考砚♀♀¢。如果将折叠屏手机当成电脑来使用,还需要手机♀♀⌒阅芡步提升,毕竟电脑是显示卡、拟♀♀≮存卡、CPU、主板、硬盘所集成的工作体,粹♀♀~统手机的相关性能参数与♀♀≈相比不在一个量级。而遭♀♀≮散热方面,也将是严峻考验。此外,有现场测♀♀∥与华为Mate X发布会的朋友发图肘♀♀「出,华为Mate X折叠处存在明显泛白,有分析指出,手烩♀♀→巨大形变下会影响屏幕原有形态,所以铰链的吴♀♀★理设计并不能实现一百八十度齐平折叠,而是中间粹♀♀℃在一定缝隙,这也是为了保护屏幕形态而租♀♀■的设计。但由此一来,折叠屏手机的外观赦♀♀¤计就必然受到影响,对于某些“爱美”的用户来说是否♀♀∧芙邮芤泊嬖谖侍狻4送猓5G折叠屏手机要大规模商♀♀∮没贡匦虢饩霾能问题。华为方面♀♀⊥嘎对ぜMate X的月产能可以达到10万♀♀√ㄒ陨希就此预计未来年产能不过120外♀♀◎台左右,按照华为201♀♀8年超过2亿的手机出货菱♀♀】,折叠屏手机的产量微小。而量产能力上不去b♀♀‖则会造成价格始终居高不下,用户等待♀♀5G折叠屏手机的亲民价格尚♀♀⌒柘嗟笔比铡4幽壳疤势来看,华为、三星恐赔♀♀÷都是将折叠屏手机作为5G手机系列的概念版,主要是向♀♀∫到缯故酒浼际跫∪猓同时通过概念打造,让更垛♀♀∴人逐步了解折叠屏手机,做好市场教育基粹♀♀ 。而真正的重点还在于其他5G手机,毕竟,小米♀♀∫苍MWC 2019举办前夕发布了殊♀♀∽款5G手机5G版本的小米MIX 3,售价59♀♀9欧元(约合人民币4600元),柒♀♀′沿袭了小米一向以来的价格♀♀∮攀啤OPPO同样不甘落后,宣♀♀〕埔丫与全球四家重要的运营商共外♀♀‖启动发布计划,还将在2019年上半年♀♀≌式推出OPPO 5G手机。即使如此,OPPO方面也表示,5G手机民用还未到合适时机,两年后对消费者的商用价值才会普及。对于华为、三星而言,折叠屏有助于率先通过占领用户心智,从而构建起5G手机中高端品牌形象,但是价格适中、能够为大众用户所承受和认可的5G手机才是主战场,也是与小米、OPPO去竞争的核心市场。同时,业界对于苹果接下来在5G折叠屏手机上是否有“大招”也充满期待,可以预料的是,5G手机目前还处于一个各厂商加紧技术储备与新品实验的阶段,折叠屏手机就更是概念先商用在后。关于5G折叠屏手机人手一部的畅想能否实现,还有待后续观察。责任编辑:鲍一凡

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  五年三将 人保财险新总裁谢一群的新挑战 外交部谈委内瑞拉局势:反对外部势力干涉柒♀♀♀♀♀♀′内政 时时彩手机公式计划 王兆星:将根据检查摸底情况 严肃处罚票♀♀♀♀♀♀【菸ス 折叠屏手机何时飞入寻常百姓家 原标题:中国疾控中心主任高福委♀♀♀♀♀♀≡苯就消除狂犬病提案:把疫♀♀♀♀∶绱蚋狗例发布会现场。澎湃新闻记者 胡丹萍2月25肉♀♀♀≌,澎湃新闻(www.thepaper.cn)从国尖♀♀∫卫健委举的就全国“两会”代表委员谈健康例封♀♀、布会上获悉,全国政锈♀♀…委员、中国科学院院士、中国疾控中心♀♀≈魅胃吒=衲杲就如何♀♀∠除狂犬病进提案。“世界上先进的国♀♀〖野芽袢病消灭,靠的就是把疫苗打给狗,这殊♀♀∏有道理的。”高福表示。消除狂犬病规范犬的管理♀♀》浅V匾,而犬的管理关键在基层。高福提出b♀♀‖未来狂犬病犬只的管理要在社区责任碘♀♀〗人、在农村到乡到村,未♀♀±窗芽袢病控制作为基层考核的指标。狂犬病是一肘♀♀≈死亡率几乎100%的人畜共♀♀』疾。也是国际上最容易通过技术手段♀♀±纯刂坪拖灭的人间传染病,西方发达国家衡♀♀⊥部分发展中国家已消灭了人间狂犬病。世界卫生组织数据显示,每年约有6万人死于狂犬病,其中大多数在亚洲和非洲。我国是世界上排名第二的狂犬病高发国家,28个省市区有狂犬病疫情。 责任编辑:赵明 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为♀♀♀♀♀♀」善薄⒒金投资者提供一个因违法违规为遭受♀♀♀♀∷鹗У钠毓馄教āP吕瞬柒♀♀♀【爆料线索征集启动,当您的权♀♀∫媸艿角趾欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可肘♀♀×【新浪股民维权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 来源:海清FI♀♀CC频道原创: 邓海清,斥♀♀÷曦继周五上证综指突破♀♀2800点后,周一股市又突破2900点。A股的放♀♀×可险且馕蹲拧芭J衅鸬恪甭穑勘韭A股上这♀♀∏与20142015年的牛市能否两次踏解♀♀▲同一条河流?我们发现,2♀♀019年以来A股的上涨与20142015年有众多的相似性,包♀♀±ㄒ人联想的好故事、租♀♀‖钱效应的存在、全面看多预期的形成、市场的不♀♀±硇缘取D壳肮墒猩险谴嬖诹礁隹赦♀♀∧艿姆缦盏悖一是中国经济和企业盈利的♀♀∠禄程度可能超出市场预期,二是美股库♀♀∩能存在泡沫破灭风险。但当前的股市和2015年也有明显测♀♀』同,当前股市总体估值依然处于♀♀〉臀磺间,同时杠杆率依然较低,我们建议监管测♀♀】门吸取2015年股市异动的教训,提早♀♀〔扇》婪逗陀Χ源胧,推♀♀《股市良性发展,避免“杠杆牛♀♀♀”。我们之前在总结20142015年的股市异♀♀《时,发现有一套逻辑可以很好地解释股市的波动b♀♀‖这套逻辑可以归结为一个定价公式:价格=价♀♀≈+资本利得预期×杠杆♀♀〕潭取Mü对比发现,这♀♀♀一定价公式也适用于分吴♀♀■当前中国股市情。一、金融资产定价公式:价格=♀♀〖壑+资本利得预期×杠杆程度“金融资产”与♀♀♀“一般商品”有本质上的区别:第♀♀∫唬参与者并不能分为“供给这♀♀∵”和“需求者”,每一糕♀♀■金融市场参与者既是“光♀♀々给者”,也是“需求者”。除去部分不可♀♀∽让金融资产之外,多数“需求者”在买入金融♀♀∽什之后,都会变为“供给者”,将金融资产♀♀÷舾鱿乱桓觥靶枨笳摺薄5诙,意♀♀』般商品市场参与者是为了获取商品的使用价值♀♀。而金融市场参与者除了获取“使用价肘♀♀〉”(股票分红、债券利♀♀∠⒌龋┲外,还为了获取资♀♀”纠得(股票、债券、♀♀〈笞谏唐返募鄹癖涠)。♀♀〉谌,一般商品市场以交易增量(新♀♀∩产的商品)为主,而金融市场以交易存量(现存碘♀♀∧金融资产)为主。一般商品的“原殊♀♀〖供给者”的价格弹性较大,即如果尖♀♀≯格明显偏离价值,则“原始供给♀♀≌摺笨梢酝ü增加产量烩♀♀◎者减少产量,用增量的变化棱♀♀〈调节市场总供给,而金融市场“原始供给者”的价格弹♀♀⌒越闲。即如果价格明显偏离价值,并不会出现增菱♀♀】供给的迅速变化。由于♀♀〗鹑谧什与一般商品在本质上粹♀♀℃在区别,因此,两者的定价模式并不相同。对♀♀∮诮鹑谧什,价格=价值+资本利得预期×糕♀♀≤杆程度,根本原因在于投资者不仅需要♀♀』竦眉壑担还需要获得资本利得。其中:(1)价值♀♀∪【鲇谖蠢聪纸鹆髡巯值♀♀∪方法衡量的真实价值,粗略的讲,近似于不♀♀〈嬖诮灰椎那榭鱿拢金融资产的价值。(2)租♀♀∈本利得预期取决于投资者的对未来资产价格的预期,♀♀〉湫偷挠跋煲蛩匕括:殊♀♀∏否有好“故事”、资产价格的历史表现、柒♀♀′他投资者的预期、市场理性程♀♀《鹊鹊取#3)杠杆程度在股票市场主要包括融♀♀∽嗜谌、配资等,在房地产♀♀∈谐“括房地产抵押贷款,在债券市场包括♀♀≌券质押放杠杆等,杠杆程度在牛市中♀♀》糯笞什价格上涨幅度,遭♀♀≮熊市中放大资产价格下跌幅度。♀♀≡谝桓隼硇缘氖谐。“股票尖♀♀≯格=股票价值”基本成菱♀♀、,价格围绕价值上下波动。一旦股价偏♀♀±牍善奔壑担就会出现♀♀√桌机会,市场自发的做多或者做空b♀♀‖使股价回归价值。价值取决逾♀♀≮公司未来现金流折现,短时间内发生巨大波动♀♀〉那榭龊苌伲所以股票价值测♀♀〃动很低。因此,在一糕♀♀■理性的市场,价格由价值决定,价格的波动骡♀♀∈也应当很低。然而A股♀♀∈谐〉南质登榭鍪牵散户驱动为主♀♀〉贾A股市场极不理性。理性的市场有一个前提条件,投♀♀∽收吣芄环⑾止善钡募壑担并且在股票价值赦♀♀∠达成较强的共识,因此投资者能光♀♀』按照价值进投资。如果投资者无法发♀♀∠止善奔壑担那么价值投资就无从谈起。对于散户而♀♀⊙裕发现股票价值几乎是不可能的,因为涉及到宏光♀♀≯经济情况、业情况、企业情况,再加上商业模式、财务拟♀♀。型、估值模型,即使专业从事股票分析的分析员也只拟♀♀≤覆盖一两个业,要求散户进价值投资难度很高。散烩♀♀¨投资大多不关心股票的价值是多少,赦♀♀□至连公司主营业务都不关心,他们的标准只有一个♀♀。汗杉勰苷蔷汀6嗍散户买入的原因仅仅是预期逾♀♀⌒另一个人会出价更高,这就是俗称的“♀♀〈蚬拇花”游戏,这是典型的“租♀♀∈本利得预期”定价,整个过♀♀〕逃爰壑得挥腥魏喂叵怠J谐∈欠窭硇遭♀♀。决定了杠杆的不同作用。杠杆具有显著的“正反馈♀♀♀”机制:在资产价格上涨时,“资产价格♀♀∩险恰抵押品价格上涨→杠杆增加、买入增加→资产价♀♀「裆险恰……”。在资产价格下跌时,“股价下跌→股票♀♀〉盅浩芳鄹裣碌→买入减少、卖出增加→股价♀♀∠碌→……”、“股价下跌→名义自有资金减少→氢♀♀】制平仓、卖出增加→股价下跌→♀♀♀……”。在理性市场,价格由价值决定,杠杆的作逾♀♀∶是正面的:加杠杆只出现在价格偏离价值、存在套棱♀♀←机会时,杠杆的作用是加快价格向价肘♀♀〉的回归。而在一个非理性市场,尖♀♀≯格由资本利得预期决定,杠杆的作用是负面的:资♀♀”纠得预期决定下,价格♀♀”纠淳褪瞧离价值,杠杆将♀♀∑离程度进一步放大,结果就♀♀∈桥菽化,不会起到价值发现的作用。在这♀♀「鍪谐≈校机构投资者无法通过价值外♀♀《资获得超额收益,于是衡♀♀≤多机构投资者变得比散户更加散户,或者成为庄家♀♀。市场非理性程度进一测♀♀〗加大。历史不会重复自己,但会押着同砚♀♀※的韵脚。从“资本利碘♀♀∶预期”和“杠杆率”的角度,2019年的光♀♀∩市上涨与20142015年的股市异动逻辑上有诸♀♀《嘞嗨浦处,但也有不同。二、这一骡♀♀≈的资本利得预期怎么形成碘♀♀∧?哪些因素决定资本利得预♀♀∑冢堪括是否有好“故事”、资产尖♀♀≯格的历史表现、其他投资者的预期、市场理性程♀♀《鹊鹊取1、是否有好“故事♀♀♀”每一轮资产价格泡沫,垛♀♀〖一定有至少一个好故事,而且总会被认为“这♀♀♀次不一样”。好故事的作用是,给人以极♀♀〈蟮南胂罂占洌从而使得严重高估金♀♀∪谧什价值成为可能。历♀♀∈分名的资产价格泡沫包括“郁金香泡沫♀♀ 薄“南海泡沫”和“密西西比泡沫”♀♀♀。“郁金香泡沫”的故事是郁金香对于糕♀♀』人而言具有极高的观赏价值;“南海泡沫♀♀ 钡墓适率悄厦乐藓湍咸平洋的贸易烩♀♀♂有极大的增长;“密西西比泡沫”的故事美♀♀≈拗趁竦穆⒍暇营和大发展。现代的资产尖♀♀≯格泡沫中“好故事”也并不罕见b♀♀‖美国互联网泡沫的故事是科技升尖♀♀《和“新经济”,次贷泡沫的故事是人人垛♀♀〖有房子住,中国2007年泡沫的故事是中♀♀」经济的长期繁荣和国际资本流入。20142015年赔♀♀≥沫的故事是“中国梦”、改革、“互联网+”、♀♀ 耙淮一路”、货币宽松等等。2♀♀019年以来的本轮上涨,也有几个好故♀♀∈麓来风险偏好的上升。(1)股票已经足够便♀♀∫耍“买不了吃亏,买不了上当”。经过♀♀2018年股市的熊市,当前股票的估值已经粹♀♀ˇ于低位区间。(2)全球免♀♀〕易摩擦趋向缓和,国际经济环境改善♀♀ #3)部分经济数据超预期。♀♀1月份的外贸数据、金融数据超出市斥♀♀ 预期,被部分投资者解读为宽信用政策起效,锯♀♀…济有望迎来复苏,2018年四季度市场对经济的一致锈♀♀≡悲观预期进了部分修正。(4)新经济概念被热捧♀♀♀。近期在市场上科技股、5G概念、互菱♀♀―网金融全面爆发,成吴♀♀―股市强势上涨的主力军。随着粤♀♀「郯拇笸迩发展规划纲要的印发,预计相关概念♀♀」梢材芤领一波上涨。(5)外资继续进入中♀♀」股市。2019年以来,外资菱♀♀△入A股的金额持续创出历史新高。不少机构遭♀♀・期,2019年流入中国资本市场的外资规模将再创新高,斥♀♀∩为股民心中的“国际纵队”。据此前安排,MSC♀♀I计划分两阶段将A股大盘股纳入因子从5%扩大到20%,实殊♀♀々时间将分别在2019年5月和♀♀8月。(6)银资管、养老金、保险资金等长期资金入市。♀♀∫理财子公司加速落地,包括社保基金权益投资光♀♀℃模有望扩大,银保监会发文鼓励保险资金♀♀≡龀稚鲜泄司股票,拓宽专项产品投资范围。(♀♀7)政策利好。科创板细则出台,券商减税降费,♀♀〗鹑诠└侧改革,两会即将召开,♀♀〉鹊取#8)官媒推波助澜。在2015年的股市快蒜♀♀≠上涨过程中,官方媒体扮演了重要角色,新华赦♀♀$连续发文力挺股市、人民网称“4000点才是A股♀♀∨J械目端”,市场普遍理解为这是国家锈♀♀∨用背书的牛市。而在2019年2月11日(农历猪♀♀∧甑谝桓鼋灰兹眨┑摹缎挛帕播》“国内联播快讯”部♀♀》郑报道了题为《A股三大股指今天全线上涨》的内容♀♀。用了20秒的时间,播报了当日A股三大股指涨跌情况,♀♀♀“节后首个交易日,A股肉♀♀↓大股指今天全线上涨”。而上一次A股全线上涨♀♀”弧缎挛帕播》栏目报道还是2015年4月8日,同♀♀⊙是在“国内联播快讯”中播出了关于《A股创♀♀♀“天量”时隔七年再触4000碘♀♀°》的16秒视频内容。当天,上证指数收盘报3994点,在♀♀∷婧蟮牧礁鲈履谏现ぶ甘涨♀♀〉5178点。2、资产价格的历史表现糕♀♀※据有效市场假说,金融资产价格的历史表现不♀♀∮跋煳蠢醋什价格走势,但是事实并非如此。经典的描殊♀♀■是,“一根阳线改变情绪,两根阳线改变观点♀♀。三根阳线改变信仰”。♀♀≈饕原因在于,资产价格的历史表现会使得故事的可♀♀⌒哦却蠖仍黾樱从而导致“正反馈”机制b♀♀『“好故事→资产价格上涨→故殊♀♀÷可信度增加→买入增加、卖出减赦♀♀≠→资产价格上涨→……”。此外,♀♀ 白钱效应”确实存在,一♀♀〉┠持纸鹑谧什表现优异,则会吸引♀♀∑渌金融市场资金流入,从而导肘♀♀÷这种金融资产价格进一步上涨。2019拟♀♀£以来,上证综指上涨超过18%,深证成肘♀♀「涨幅超过26%,创业板♀♀≌欠超过22%。股市上涨短期内增强了投租♀♀∈者的盈利能力,造成财富效应。一方面股市的快速赦♀♀∠涨使得债券市场和实题♀♀″经济低下的投资收益率更为相形见绌,大菱♀♀】资金在股市投资高回报的诱♀♀』笙麓罅坑咳耄为股市的上扬提供了新的弹药。菱♀♀№一方面股市作为资金的抽水机对其他资测♀♀→的收益构成压制,进一步题♀♀¨高了股市的相对收益率,资金进一步涌入股市,锈♀♀∥成正反馈循环。3、其他投资者的预期这属于博弈论碘♀♀∧内容,即所有投资者的为均受到其♀♀∷投资者的影响。考虑拟♀♀〕理性的投资者X,如果其他投资者都遭♀♀・期某种金融资产价格将上涨,那么尽光♀♀≤投资者X并不认可这个故事,他的最♀♀〖蜒≡褚廊皇峭蹲矢孟罱鹑谧什。遭♀♀…因在于,如果其他投资者都相信这个故事,无论外♀♀《资者X是否参与,该项金融资♀♀〔价格上涨是必然的;投资者X的理性选择是,投资该项♀♀〗鹑谧什,并在较早的时间内撤出。用锈♀♀∧理学术语来讲,这就是典型的“羊群效应”。这就导♀♀≈拢不仅仅是“相信故事的投资者♀♀♀”参与资产价格泡沫,“不相信故事的投资者”也会扁♀♀』动参与,结果是资产价格的更大幅度赦♀♀∠涨。自年初以来,股市乐观情绪♀♀∩温,在上述好故事的驱动下,投资者乐观氢♀♀¢绪升温,在股市低估值背景下,全面库♀♀〈多预期逐渐形成,“博傻”游戏开始。4、市斥♀♀ 理性程度如果一个市场相信逾♀♀⌒效市场或者价值决定论的投租♀♀∈者为大多数,那么这个市场资本利得预期的逾♀♀“响会较小。但麻烦的是,在♀♀『芏嗯菽中的参与者都认吴♀♀―自己是理性的。一个重要原因是,这个故事是否“♀♀⌒鹿适隆薄6杂凇熬晒适隆保投资者可以通过“♀♀【晒适隆笔逼诘睦史资产价格表现棱♀♀〈做出理性判断,而对于“新♀♀」适隆保投资者没有历史可以参考。在“新故事♀♀ 逼诩洌投资者往往会觉得“这次不一样♀♀ 保从而打开想象空间。对于外♀♀‖样的故事,不同金融市场的理性程度也是不同的。A股意♀♀≡散户为主的投资者结构,导致市场极其不棱♀♀№性,对“好故事”或“内幕消息”碘♀♀∧信仰根深蒂固,羊群效应明显b♀♀‖是典型的资本利得预期定价。三、加杠糕♀♀∷“小荷才露尖尖角”杠杆的运用是20142015拟♀♀£股市异常波动的重要特征。在♀♀20142015年的股市异动中,杠杆的运逾♀♀∶主要表现在银资金大规模进入股市。201♀♀42015年,由于连续的降准降息,市场流动性殊♀♀‘分宽松。利率市场化背景下,分意♀♀〉经营已经被打破,统一的金肉♀♀≮大市场开始形成。由于♀♀』嫡寺熟升、房地产投资下滑,大量银资金不愿投♀♀∠蛐糯,而是通过场外配资、融资融券等♀♀》绞饺胧校成为股市加杠杆的主要资金棱♀♀〈源,是导致股市泡沫的重要原因。银资金利逾♀♀∶理财和非理财资金两种模式,通过认购资管产品♀♀∮畔燃丁⑹苋昧饺谑找嫒ā⒓溻♀♀〗硬斡朊窦渑渥省⑼业贷款等渠道参与股市配资。20♀♀19年初以来的这一轮股市上涨会有什么♀♀〔煌吗?目前A股的杠杆水平仍然比较低,场内融资♀♀∮喽钜廊淮τ诘退平,场外赔♀♀′资也刚刚兴起,但加杠杆的♀♀∶缤泛吞跫已然成熟。根♀♀【菝教灞ǖ溃随着今年来股市情转暖,目前市斥♀♀ 上10倍杠杆的配资秒到账,正在大肆宣传,10倍糕♀♀∵杠杆配资大有死灰复燃迹象。2019年全球央货币政策边尖♀♀∈收敛。从国际背景看,美、日、欧、英♀♀♀、澳央鸽声一片,印度央超预期降息,全球♀♀×鞫性边际宽松。从国内背景看,人民银继续保持流垛♀♀’性合理充裕,资金面整体保持♀♀】硭伞A鞫性宽松与实体经济投资机会肉♀♀”乏,导致了“资产荒”的斥♀♀■现。中共中央办公厅、国务院办公厅2月14日印发♀♀♀《关于加强金融服务民营企业的若干意♀♀♀见》,银保监会2月25♀♀∪辗⒉肌豆赜诮一步加强金融服务民营企业有关♀♀」ぷ鞯耐ㄖ》作为《意见》的实施细遭♀♀◎,对民营企业融资提供了全方位、垛♀♀∴层次的支持政策。我们猜测,该《意见》中关♀♀∮谛糯的部分,在很大程度上借鉴了消费贷的逻辑。201♀♀6年以来,消费贷的崛起斥♀♀■现了基于个人信用的真正信用融资,《意见》的♀♀」岢怪唇倒逼银加大对民营企业的融资,实镶♀♀≈基于民营企业信用的、♀♀∫源笫据和金融科技为主要风控手段的信用♀♀∪谧省20142015年股市加杠杆的资金棱♀♀〈源于银资金,2019年加杠杆的资金衡♀♀≤可能来源于上述两种以大数据为核心风控手段的锈♀♀∨用融资资金。2019年1月社融4.6♀♀4万亿,市场预期3.3万亿;新增信贷3.23万亿,市场遭♀♀・期3万亿;社融存量同比遭♀♀■速10.4%,前值9.8%。在政策鼓励♀♀∠拢实体经济尤其是民营企业存在继续加杠杆的空间。如果实体经济投资环境未能改善,不排除部分资金会转而进入股市。同时,为了活跃市场,证监会拟放开券商交易系统外部接入的限制,也为配资创造了想象空间。从增量资金来看,银理财资金、保险资金、外资的流入也都会成为股市上涨的推手。四、股市上涨的两个可能风险点目前投资者对A股全面看多,加杠杆条件也已具备,接下来是否就会乘风而起,扶摇直上呢?目前仍有两个可能的风险点:第一,中国经济下程度可能超过市场预期,进而改变投资者对企业盈利预期。2018年以来房地产投资增速基本稳定,主要依靠土地购置费支撑,但销售一路下滑,二者的背离不可持续。数据显示,2019年1月份,万科、恒大和碧桂园等头部房企,均出现销售金额及销售面积两项指标大幅下降局面。支持民企融资的各项政策能否起效,成功实现民企加杠杆从而推动经济企稳回升也存在不确定性。全球经济增长总体趋缓,也有可能从外需的角度利空中国经济。这也是本轮股市上涨与20142015年股市上涨的不同之处。20142015年股市的上涨与经济基本面是背离的:当时经济依然处于下通道,但经济越是下,市场反而越是预期央会进一步放水,改革红利会进一步加码,从而造成了“经济越差,股市越涨”的怪圈。但2019年初的股市上涨,一个重要原因是市场对于经济下悲观预期的修正,因此股市上涨并没有完全脱离经济基本面的支撑。资本利得预期决定了股市的方向,杠杆程度决定了股市波动的剧烈程度。如果中国经济基本面超预期恶化,有可能会扭转当前市场的乐观预期,造成股市方向改变。第二,美国经济可能周期见顶,美股可能存在泡沫破灭风险。2018年12月,美国零售销售额环比下降1.2%,创下2009年9月以来的最大跌幅。1月工业产出环比下降0.6%,为8个月以来首次下降;同比增长3.8%,创2018年6月以来最低。2月Markit制造业PMI指数初值创2017年9月份以来新低。部分数据显示出美国经济增长的隐忧,如果2019年美国经济周期见顶,美股史上最长牛市终结,对全球经济和股市信心将构成沉重打击。从历史经验看,美股下跌对中国股市存在较强的外溢效应。综上所述,2019年以来A股的上涨与20142015年有诸多的相似性,包括引人联想的好故事、赚钱效应的存在、全面看多预期的形成、市场的不理性等。目前股市上涨存在两个可能风险点,一是中国经济和企业盈利的下滑程度可能超出市场预期,二是美股可能存在泡沫破灭风险。但当前股市和2015年也有明显不同当前股市总体估值依然处于低位区间,同时杠杆率依然较低。我们建议监管部门吸取2015年股市异动的教训,提早采取防范和应对措施,推动股市良性发展,避免“杠杆牛”。三大股指暴涨5% 两市成交额继2015以来首次突破万亿进中3327人参与1、你当前的仓位是多少?(必选)空仓半仓满仓融资融券2、你看好未来一年的情吗?(必选)看好不看好3、你认为本轮反弹沪指可能涨至多少点?(必选)止步3000点3500点3500点~4000点4000点以上4、你看好蓝筹股还是更看好中小创?(必选)大蓝筹中小创新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 <将蒙>

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